【深度】小米在港递交招股书，1000亿美元估值有多少水分？

小米今天在香港正式提交了招股说明书，而后小米的营业数据，还有雷军的持股情况等都被曝光。据悉，小米当前超七成的营收都来自智能手机，不过在招股书中小米更愿意将自己包装成为互联网公司。来自保荐机构处的消息，小米IPO项目将在6月份完成，定价基本确定在1000亿美元以上，争1200亿美元，基石投资者定价在800亿美元以上。

小米在港递交招股书（图片来自baidu）

小米招股书都说了些什么：业绩、商业模式、持股情况

小米根据港交所要求公布了其2015年至2017年的财报业绩。数据显示，其的总收入由2015年的人民币668亿元增至2016年的人民币684亿元，再增至2017年的人民币1146亿元。

小米的业绩表现（图片来自huxiu）

       在营收构成中，主要有四大部分：智能手机、互联网服务及销售IoT与生活消费产品这。其中有超过七成都是智能手机贡献。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，智能手机部分分别贡献其总收入的80.4%、71.3%及70.3%。

      其中2017年小米来自智能手机行业的收入为805.63亿元，占总收入的比例为70.3%。来自IoT与生活消费产品的营收为234.47亿元，占比为20.5%；来自互联网服务的营收为98.96亿元，占比为8.6%。

       在记录期内，小米在盈利情况也被披露，其2015年、2016年及2017年，小米集团分别产生亏损人民币76亿元、利润人民币491.6百万元及亏损人民币439亿元。截至2017年12月31日，小米集团有净负债人民币1,272亿元及累积亏损人民币1,290亿元。亏损主要是由于可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损。

小米营收结构（图片来自huxiu）

       小米在招股书中披露其商业模式，主要归纳为：硬件＋新零售＋互联网服务。其中硬件是吸引流量和用户的主要渠道。获得用户之后，小米通过自有的渠道，以及生态链持续为用户提供丰富的互联网服务。

       招股书中写道，目前小米是全球第四大智能手机制造商，建成了世界上最大的消费级IoT平台，连接了超过1亿台智能设备（不含手机和笔记本电脑）。另外，小米拥有庞大且高度活跃的全球用户。截至2018年3月，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时，MIUI月活用户超过了1.9亿，

       持股情况，雷军成为小米集团绝对控股人。招股书显示，目前，小米董事会共有7名董事，包括两名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事。

雷军持股情况（图片来自huxiu）

       其中雷军作为公司执行董事、董事会主席兼首席执行官，其持股比例为31.4%，如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池，则他的持股比例为28%。通过双重股权架构，雷军的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。

       如果按照小米1000亿美元估值计算，小米上市后雷军身价将超过300亿美元，妥妥的跻身福布斯中国富豪榜TOP5，甚至还能冲击TOP3。

小米总强调自己是个互联网公司，其实就说说

         从小米的招股书中可以看出，小米是一家很“彻底”的手机厂商，但雷军还是将小米定义为“一家互联网公司”。这里主要是讲给投行和市场人士听，强调小米的自身价值不是手机决定的而是互联网。

       小米业务模式：硬件、互联网服务和新零售（以 loT为核心的新零售和智能硬件）。也就是未来给小米赚钱的都在互联网服务和新零售方面。基础是MIUI月活跃用户超1.9亿。小米通过自己的游戏开发者接口，包括帐户体系、支付体系，实现了有效的用户转化，即游戏联运和 MIUI 广告等收入。

       loT（Internet of things）业务则是小米的“新零售”的重点，通过小米之家和线上网站，可以为用户提供智能硬件、物联网业务以及生活快消品等等。而且小米还专门为次打造了小米生态链企业，共投资了近百家初创公司。这其中华米、紫米、智米以及Ninebot被称为小米生态链四大独角兽。

      根据计划，小米之家要到2018年开始放量，并在五年内开店超过1000家，营收突破 100 亿美元。目前来看，小米之家的开店数量为300家，坪效27万/平米。其实在这里，小米之家更多的还是分销渠道而已，通过低价来吸引用户。

         故事讲好，但是没用。因为智能手机仍是小米的根本。招股书说明书显示：2017年小米的收入构成中，以手机为核心的硬件业务占比为70.3％，互联网服务占8.6％，新零售（物联网和智能硬件）占了20.5%。

       小米真正的目的就是为了提高自身的市盈率。因为资本市场如果考虑小米是一家互联网公司，则市盈率就会高很多。业内人士指出，通常一家互联网公司的市盈率是其预期利润的 40倍～60 倍。按照小米2017年经营利润122亿元以及60倍市盈率估算，小米市值刚好达1000亿美元。如果是一家硬件公司，小米仅仅5%的综合净利率，则会大大影响其市场表现。

小米的成也手机，若败也是在手机

        小米强调互联网概念也是为了遮盖硬件入口发展的瓶颈。因为小米商业模式核心就是手机硬件，而且所有布局都是围绕手机（或者是硬件）为中心。说白了只要是小米手机卖得好，小米就能过得好，一旦手机销量出现问题，小米就会出现问题。

      因此，雷军给自家的硬件产品设定了一个“综合净利润率不超5%”的目标，要的就是薄利多销保住硬件入口路。而且雷军还在今年2月的年会上表示，要在10个季度内重返“中国手机市场第一”。

       现实是残酷的！首先，中国手机市场高速增长红利已经消失，竞争已经转向核心技术的创新。因此小米想依靠着低成本去巩固和占领新市场已经越来越难，在此基础上还要实现强势增长更是难上加难。

雷军持股情况（图片来自huxiu）

       其中雷军作为公司执行董事、董事会主席兼首席执行官，其持股比例为31.4%，如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池，则他的持股比例为28%。通过双重股权架构，雷军的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。

       如果按照小米1000亿美元估值计算，小米上市后雷军身价将超过300亿美元，妥妥的跻身福布斯中国富豪榜TOP5，甚至还能冲击TOP3。

小米总强调自己是个互联网公司，其实就说说

         从小米的招股书中可以看出，小米是一家很“彻底”的手机厂商，但雷军还是将小米定义为“一家互联网公司”。这里主要是讲给投行和市场人士听，强调小米的自身价值不是手机决定的而是互联网。

       小米业务模式：硬件、互联网服务和新零售（以 loT为核心的新零售和智能硬件）。也就是未来给小米赚钱的都在互联网服务和新零售方面。基础是MIUI月活跃用户超1.9亿。小米通过自己的游戏开发者接口，包括帐户体系、支付体系，实现了有效的用户转化，即游戏联运和 MIUI 广告等收入。

       loT（Internet of things）业务则是小米的“新零售”的重点，通过小米之家和线上网站，可以为用户提供智能硬件、物联网业务以及生活快消品等等。而且小米还专门为次打造了小米生态链企业，共投资了近百家初创公司。这其中华米、紫米、智米以及Ninebot被称为小米生态链四大独角兽。

      根据计划，小米之家要到2018年开始放量，并在五年内开店超过1000家，营收突破 100 亿美元。目前来看，小米之家的开店数量为300家，坪效27万/平米。其实在这里，小米之家更多的还是分销渠道而已，通过低价来吸引用户。

         故事讲好，但是没用。因为智能手机仍是小米的根本。招股书说明书显示：2017年小米的收入构成中，以手机为核心的硬件业务占比为70.3％，互联网服务占8.6％，新零售（物联网和智能硬件）占了20.5%。

       小米真正的目的就是为了提高自身的市盈率。因为资本市场如果考虑小米是一家互联网公司，则市盈率就会高很多。业内人士指出，通常一家互联网公司的市盈率是其预期利润的 40倍～60 倍。按照小米2017年经营利润122亿元以及60倍市盈率估算，小米市值刚好达1000亿美元。如果是一家硬件公司，小米仅仅5%的综合净利率，则会大大影响其市场表现。

小米的成也手机，若败也是在手机

        小米强调互联网概念也是为了遮盖硬件入口发展的瓶颈。因为小米商业模式核心就是手机硬件，而且所有布局都是围绕手机（或者是硬件）为中心。说白了只要是小米手机卖得好，小米就能过得好，一旦手机销量出现问题，小米就会出现问题。

      因此，雷军给自家的硬件产品设定了一个“综合净利润率不超5%”的目标，要的就是薄利多销保住硬件入口路。而且雷军还在今年2月的年会上表示，要在10个季度内重返“中国手机市场第一”。

       现实是残酷的！首先，中国手机市场高速增长红利已经消失，竞争已经转向核心技术的创新。因此小米想依靠着低成本去巩固和占领新市场已经越来越难，在此基础上还要实现强势增长更是难上加难。

小米雷军（图片来自baidu）

       小米想用10个季度重返中国市场第一简直是不可能完成的任务。，大环境下全球和中国的智能手机市场都在萎缩。2017 年全年数据显示，国内智能手机市场前五大厂商的市场份额与市场增速差异显著，全年出货总量出现了 4.9% 的下降，为 2009 年以来首次。2018年第一季度，中国市场出货量首次低于1亿部，从2013年到现在还是首次发生。

       小米想成第一，华为以及OV这三家也不同意。2017年全年，华为手机在国内的出货量是9090万台，而小米在国内的手机出货量是5510万台，这3500万台的销量差距，可以说是一个鸿沟。因为小米的销量在增长，华为以及OPPO、vivo也在成长。

       同时小米在自有芯片研发和5G技术上还存在短板。在智能手机同质化越来越严重的当前，这几乎是成了小米的死穴，小比较华为OV等缺少核心竞争优势，紧靠低价很难取胜。

       其次，小米依靠深度定制安卓系统来获得收入的方式，在国内可能没什么问题，但是到了越来越被看重的海外市场可能会受到限制，因为谷歌当前正在收紧对于Android系统的控制权。

        小米海外手机市场看似一片大好，其实也危机四伏。因为当前小米在核心硬件上已经全面倒向了高通平台，自己的澎湃处理器到现在也没有进展消息。这好处就是扫清了海外市场的技术壁垒（仅在新兴市场），因为全套采用高通的解决方案，坏处就是在高端的成熟市场小米很难打开局面，因为反复的交叉专利授权会高搞垮小米，侵蚀其性价比。

       另外，受大环境影响，如果小米遭遇芯片危机或者是系统危机，则小米也将会进入休克状态。

       最后要说的是，小米到底是一家什么公司，是一家国际化的智能手机公司？是一家互联网软件公司？还是一家新零售公司。当小米哪一种公司模式都想着插一脚的时候，在市场和投行眼里，小米很可能是一家“泡沫很大”的公司。

来源：中关村在线   作者：张金梁